“接下来2.2，申城地方政策。”陆小可翻动纸页，“申城作为改革前沿，市场化、国际化程度全国顶尖。江浙很多地方政策重点给工厂减税、扶持生产；申城着力点放在金融开放、资本试点、总部经济。浦东先行先试权限，很多别的省份做不了的股权架构、跨境投融资、股份制改造，在浦东可以试点。”
“同时申城主动淘汰低端加工产业，扶持电子信息、生物医药、精密制造、现代服务。高新技术企业给税收返还、场地补贴、人才引进。等于源源不断给我们输送项目池。”
讲到2.3核心政策风险研判，陆小可神色严肃起来，玩笑话收了起来。
“第一大风险，创业板预期落空。现在整个市场疯传创业板很快就要开，各地储备一大批科创企业，所有人把创业板当成创投最重要退出通道。但是结合顶层节奏，我判断创业板短时间一定会搁置。一旦搁置，大量早期投资退不出去，钱全部套牢。2001到2002，一大批跟风创投，现金流要出大问题，行业第一轮洗牌就在这里。”
俞章平接过话头：“这个预判，我修改报告的时候重点圈出来。现在外面很多机构乐观到盲目，觉得创业板马上落地，all in赌这个退出通道。一旦靴子不落地，就是雪崩。”
“没错。”陆小可叹了口气，“圈子里不少老板，喝酒的时候拍胸脯，说明年创业板一开，项目翻倍退出。我听着都替他们捏一把汗。第二个风险，金融整顿周期。九十年代信托、民间融资乱象太多，未来严监管是大趋势。现在野蛮生长窗口期，我的判断也就两到三年。我们必须在窗口关闭之前完成募资、搭团队、布局项目、打出品牌。好日子不会一直有。”
“第三点，国资LP认知错位。现在地方国资手里有钱，但是绝大多数领导把股权投资当成放贷。要保本，要短期看得见回报，理解不了长期价值孵化。以后我们找国资合作，理念冲突会非常多，决策流程慢，沟通成本极高。”
俞章平望向窗外，公路两侧出现连片的桑树林，江南地貌特征越来越明显。
“国资引导基金是未来重要资源，但不能当做早期主力资金。可以后期适度对接，但是不能依赖。我们的基石资金，要找能理解长期锁定期的钱。”
陆小可把报告翻过厚厚的一页，来到第三章宏观经济与产业基底：申城新旧动能切换，优质标的密集诞生。
“3.1宏观基本面，2000年GDP突破十万亿，彻底走出通缩。居民收入上涨，城镇化推进，民营经济复苏。申城经济告别单一重工业，高端制造、现代服务、外向型经济三足鼎立。陆家嘴、张江、金桥、外高桥四大板块成型。宏观向上，意味着股权投资长期收益底盘是稳固的，系统性大风险概率低。”
陆小可伸手指向报告上的分类：“我把现在申城的项目分成三类。第一类传统优势产业，适合PE成长期投资：高端轻工、家电配套、精密机械、汽车零部件、化工新材料、商贸物流。商业模式成熟，现金流看得见，抗风险强，很多企业正在做国产替代。”
“痛点也很现实，大多家族企业。治理一团乱，股权理不清，财务不规范，老板也不想搞资本化。机会就在于我们介入之后帮他们股改、规范治理，赚取治理溢价、规模扩张溢价。这类项目可以做我们初创期底仓，保证一部分稳健收益，不至于全部押注高风险科创。”
陆小可讲到这里，忍不住苦笑一声：“我接触过一个做汽车零部件的老板，企业每年利润几千万，一跟他谈股份制改造，他头摇得跟拨浪鼓一样。说‘公司就是我的，改什么股份，改完我的家产是不是就分给外人了’。很多民营老板脑子里就是这个想法。”
俞章平淡淡一笑：“时代局限。一代人做生意的思维，需要时间教育。这恰恰就是我们的价值，不只是给钱，还要输出治理认知。”
“第二类，新兴萌芽产业，我们VC早期主战场。”陆小可精神一振，“2000年互联网史前元年。新浪搜狐网易刚刚美股上市，拨号上网，滋滋啦啦的拨号噪音很多人都还记得。网民数量往上冲，BAT全部还在初创阶段。申城聚集一大批互联网、软件团队。张江那边生物医药、精密电子、半导体配套也开始冒头。”
“但这类企业，大多亏损，没有清晰商业模式。绝大多数本土资本看都不愿意看。觉得烧钱，看不见钱。恰恰这里面藏着未来千亿企业。”
陆小可开了个玩笑：“现在很多老派投资人，看见互联网项目，就跟看见洪水猛兽一样。说‘企业不赚钱，投它干什么，不如投个开工厂造螺丝的’。再过几年，他们就要拍大腿。”
“第三类，未来战略产业，超前瞻布局。新能源、高端装备、新型显示，现在几乎没有市场规模。但是国家未来战略主线，我们拿小部分资金做长期埋伏，不追求短期回报。”
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